Jak funguje zákon o obchodování s využitím neveřejných informací – a proč se rozšiřuje

Co se považuje za obchodování s využitím neveřejných informací

Obchodování s využitím neveřejných informací je jedním z nejzávažnějších finančních trestných činů, přesto jej žádný federální zákon výslovně nedefinuje. Prosazování práva se opírá o oddíl 10(b) zákona o burze cenných papírů z roku 1934 a pravidlo 10b-5 Komise pro cenné papíry a burzy (SEC), které obecně zakazují podvody a klamání v souvislosti s transakcemi s cennými papíry.

V praxi k nelegálnímu obchodování s využitím neveřejných informací dochází, když někdo koupí nebo prodá cenný papír, přičemž má k dispozici podstatné neveřejné informace (MNPI) – fakta, která by rozumný investor považoval za důležitá a která dosud nebyla zveřejněna. Obchodník musí také porušit povinnost důvěry vůči zdroji těchto informací.

Čtyři právní prvky

Federální soudy vyžadují, aby státní zástupci prokázali čtyři prvky pro odsouzení za obchodování s využitím neveřejných informací:

• Porušení povinnosti: Obchodník porušil fiduciární povinnost nebo vztah důvěry.
• Podstatná informace: Informace by byla důležitá pro rozumného investora při rozhodování.
• Neveřejný status: Informace nebyla v době obchodu dostupná široké investiční veřejnosti.
• Scienter: Obchodník jednal vědomě nebo lehkomyslně, nikoli náhodou.

Zásadní je, že odpovědnost se zdaleka nevztahuje jen na zasedací místnosti společností. SEC úspěšně stíhala vedoucí pracovníky, ředitele, zaměstnance, rodinné příslušníky, kteří obdrželi tipy, a dokonce i státní zaměstnance, kteří obchodovali s důvěrnými informacemi získanými prostřednictvím své práce.

Dvě konkurenční právní teorie

Soudy uznávají dvě hlavní teorie pro stanovení odpovědnosti za obchodování s využitím neveřejných informací. Klasická teorie se vztahuje na osoby s přístupem k interním informacím společností – vedoucí pracovníky, ředitele a hlavní akcionáře – kteří obchodují s akciemi své vlastní společnosti na základě důvěrných informací, čímž porušují povinnost přímo vůči akcionářům.

Teorie zpronevěry, potvrzená Nejvyšším soudem v případu United States v. O'Hagan (1997), vrhá širší síť. Stanoví, že kdokoli, kdo si přivlastní důvěrné informace z jakéhokoli zdroje a obchoduje s nimi, se může dopustit trestného činu, a to i bez spojení se společností, jejíž cenné papíry jsou obchodovány. Tato teorie transformovala prosazování práva a umožnila stíhání právníků, bankéřů, konzultantů a dalších, kteří se ve své profesní roli setkávají s MNPI.

Sankce jsou přísné

Kongres neustále zvyšuje následky. Podle zákona o prosazování práva v oblasti obchodování s využitím neveřejných informací a podvodů s cennými papíry z roku 1988 a následných novelizací hrozí pachatelům až 20 let vězení a trestní pokuty až do výše 5 milionů dolarů pro jednotlivce. Občanskoprávní sankce mohou dosáhnout trojnásobku dosaženého zisku nebo odvrácené ztráty.

Historie ukazuje, že se nejedná o prázdné hrozby. Manažer hedgeového fondu Raj Rajaratnam dostal 11 let vězení a propadl 53,8 milionu dolarů. Bývalý prezident Enronu Jeffrey Skilling byl odsouzen na 24 let. Dokonce i Martha Stewartová si odseděla pět měsíců za maření vyšetřování jejího prodeje akcií společnosti ImClone na základě tipu od makléře.

Expanze na nové trhy

Tradičně se zákon o obchodování s využitím neveřejných informací zaměřoval na akcie, dluhopisy a opce. To se změnilo s příchodem nových finančních nástrojů. Komise pro obchodování s komoditními futures (CFTC) nyní uplatňuje podobná pravidla proti podvodům – podle oddílu 6(c)(1) zákona CEA a nařízení 180.1, modelovaných přímo podle pravidla 10b-5 SEC – na trhy s deriváty, včetně futures, swapů a smluv o událostech na predikčních platformách.

Začátkem roku 2026 vydala CFTC své první formální doporučení k obchodování s využitím neveřejných informací na predikčních trzích, čímž potvrdila, že teorie zpronevěry se vztahuje na smlouvy o událostech. Agentura signalizovala, že bude stíhat každého, kdo obchoduje na základě zpronevěřených informací s požadovaným úmyslem – bez ohledu na to, zda se trh týká akcií nebo smluv o politických událostech.

Tato expanze odráží širší právní princip: kdekoli dochází ke směně peněz na základě asymetrického přístupu k důvěrným informacím, zákon bude pravděpodobně následovat. S tím, jak se množí nové třídy aktiv a obchodní platformy, se staletý rámec vytvořený pro Wall Street neustále rozšiřuje – a vyvolává nové otázky o tom, kde nakonec leží hranice obchodování s využitím neveřejných informací.