Cómo funciona la ley sobre uso de información privilegiada y por qué se está expandiendo

Qué se considera uso de información privilegiada

El uso de información privilegiada es una de las infracciones más graves en el derecho financiero, aunque ninguna ley federal lo define explícitamente. En cambio, la aplicación de la ley se basa en la Sección 10(b) de la Ley de la Bolsa de Valores de 1934 y la Regla 10b-5 de la SEC, que prohíben ampliamente el fraude y el engaño en relación con las transacciones de valores.

En la práctica, el uso ilegal de información privilegiada ocurre cuando alguien compra o vende un valor mientras posee información material no pública (MNPI, por sus siglas en inglés): hechos que un inversor razonable consideraría importantes y que aún no se han divulgado al público. El operador también debe incumplir un deber de confianza o confidencialidad para con la fuente de esa información.

Los cuatro elementos legales

Los tribunales federales exigen que los fiscales prueben cuatro elementos para una condena por uso de información privilegiada:

• Incumplimiento del deber: El operador violó un deber fiduciario o una relación de confianza y confidencialidad.
• Información material: La información sería importante para un inversor razonable que tomara una decisión.
• Estado no público: La información no estaba disponible para el público inversor en general en el momento de la operación.
• Intencionalidad (Scienter): El operador actuó a sabiendas o imprudentemente, no por accidente.

Es crucial destacar que la responsabilidad se extiende mucho más allá de los consejos de administración de las empresas. La SEC ha procesado con éxito a funcionarios, directores, empleados, familiares que recibieron información confidencial e incluso a empleados gubernamentales que operaron con información confidencial obtenida a través de su trabajo.

Dos teorías legales contrapuestas

Los tribunales reconocen dos teorías principales para establecer la responsabilidad por uso de información privilegiada. La teoría clásica se aplica a las personas con información interna de las empresas (funcionarios, directores y accionistas mayoritarios) que negocian con las acciones de su propia empresa basándose en información confidencial, violando un deber que se debe directamente a los accionistas.

La teoría de la apropiación indebida, confirmada por la Corte Suprema en United States v. O'Hagan (1997), abarca un espectro más amplio. Sostiene que cualquiera que se apropie indebidamente de información confidencial de cualquier fuente y negocie con ella puede ser culpable, incluso sin conexión con la empresa cuyos valores se negocian. Esta teoría transformó la aplicación de la ley, permitiendo el enjuiciamiento de abogados, banqueros, consultores y otros que se encuentran con MNPI en sus funciones profesionales.

Las sanciones son severas

El Congreso ha aumentado constantemente las consecuencias. En virtud de la Ley de Control del Uso de Información Privilegiada y del Fraude de Valores de 1988 y sus posteriores enmiendas, los infractores se enfrentan a penas de hasta 20 años de prisión y multas penales de hasta 5 millones de dólares para las personas físicas. Las sanciones civiles pueden alcanzar el triple del beneficio obtenido o la pérdida evitada.

La historia demuestra que estas no son amenazas vacías. El gestor de fondos de cobertura Raj Rajaratnam recibió 11 años de prisión y perdió 53,8 millones de dólares. El expresidente de Enron, Jeffrey Skilling, fue condenado a 24 años. Incluso Martha Stewart cumplió cinco meses por obstruir una investigación sobre su venta de acciones de ImClone basándose en el consejo de un corredor.

Expansión a nuevos mercados

Tradicionalmente, la ley sobre uso de información privilegiada se centraba en acciones, bonos y opciones. Eso cambió a medida que surgieron nuevos instrumentos financieros. La Comisión de Negociación de Futuros de Productos Básicos (CFTC, por sus siglas en inglés) ahora aplica normas antifraude similares (en virtud de la Sección 6(c)(1) de la CEA y la Regulación 180.1, modeladas directamente a partir de la Regla 10b-5 de la SEC) a los mercados de derivados, incluidos los futuros, los swaps y los contratos de eventos en plataformas de predicción.

A principios de 2026, la CFTC emitió su primer dictamen formal sobre el uso de información privilegiada en los mercados de predicción, confirmando que la teoría de la apropiación indebida se aplica a los contratos de eventos. La agencia señaló que procesará a cualquiera que negocie con información apropiada indebidamente con la intención requerida, independientemente de si el mercado involucra acciones o contratos de eventos políticos.

Esta expansión refleja un principio legal más amplio: dondequiera que el dinero cambie de manos basándose en el acceso asimétrico a información confidencial, es probable que la ley lo siga. A medida que proliferan las nuevas clases de activos y las plataformas de negociación, el marco centenario construido para Wall Street continúa extendiéndose, lo que plantea nuevas preguntas sobre dónde se encuentran, en última instancia, los límites del uso de información privilegiada.