Ako funguje zákon o obchodovaní s využitím dôverných informácií – a prečo sa rozširuje

Čo sa považuje za obchodovanie s využitím dôverných informácií

Obchodovanie s využitím dôverných informácií je jedným z najzávažnejších prečinov vo finančnom práve, no žiadny federálny zákon ho explicitne nedefinuje. Presadzovanie práva sa namiesto toho opiera o § 10(b) zákona o burze cenných papierov z roku 1934 a pravidlo 10b-5 Komisie pre cenné papiere a burzy (SEC), ktoré vo všeobecnosti zakazujú podvody a klamstvá v súvislosti s transakciami s cennými papiermi.

V praxi k nezákonnému obchodovaniu s využitím dôverných informácií dochádza, keď niekto kúpi alebo predá cenný papier, pričom má k dispozícii podstatné neverejné informácie (MNPI) – fakty, ktoré by rozumný investor považoval za dôležité a ktoré ešte neboli zverejnené. Obchodník musí tiež porušiť povinnosť dôvery voči zdroju týchto informácií.

Štyri právne prvky

Federálne súdy vyžadujú, aby prokurátori preukázali štyri prvky na odsúdenie za obchodovanie s využitím dôverných informácií:

• Porušenie povinnosti: Obchodník porušil fiduciárnu povinnosť alebo vzťah dôvery.
• Podstatné informácie: Informácie by boli dôležité pre rozumného investora pri rozhodovaní.
• Neverejný status: Informácie neboli v čase obchodu dostupné širokej investičnej verejnosti.
• Scienter: Obchodník konal vedome alebo bezohľadne, nie náhodou.

Zásadné je, že zodpovednosť sa rozširuje ďaleko za zasadacie miestnosti spoločností. SEC úspešne stíhala riaditeľov, zamestnancov, rodinných príslušníkov, ktorí dostali tipy, a dokonca aj štátnych zamestnancov, ktorí obchodovali s dôvernými informáciami získanými prostredníctvom svojej práce.

Dve konkurenčné právne teórie

Súdy uznávajú dve hlavné teórie na stanovenie zodpovednosti za obchodovanie s využitím dôverných informácií. Klasická teória sa vzťahuje na interných pracovníkov spoločností – riaditeľov a významných akcionárov – ktorí obchodujú s akciami vlastnej spoločnosti na základe dôverných informácií, čím porušujú povinnosť priamo voči akcionárom.

Teória sprenevery, potvrdená Najvyšším súdom v prípade United States v. O'Hagan (1997), rozširuje záber. Tvrdí, že ktokoľvek, kto si spreneverí dôverné informácie z akéhokoľvek zdroja a obchoduje s nimi, sa môže dopustiť previnenia, a to aj bez spojenia so spoločnosťou, ktorej cenné papiere sa obchodujú. Táto teória transformovala presadzovanie práva a umožnila stíhanie právnikov, bankárov, konzultantov a ďalších, ktorí sa vo svojej profesionálnej funkcii stretávajú s MNPI.

Sankcie sú prísne

Kongres neustále zvyšuje následky. Podľa zákona o presadzovaní práva v oblasti obchodovania s využitím dôverných informácií a podvodov s cennými papiermi z roku 1988 a následných zmien a doplnení hrozí páchateľom až 20 rokov väzenia a trestné pokuty až do výšky 5 miliónov dolárov pre jednotlivcov. Civilné sankcie môžu dosiahnuť trojnásobok dosiahnutého zisku alebo zabránenej straty.

História ukazuje, že to nie sú prázdne hrozby. Manažér hedžového fondu Raj Rajaratnam dostal 11 rokov väzenia a prepadol 53,8 milióna dolárov. Bývalý prezident spoločnosti Enron Jeffrey Skilling bol odsúdený na 24 rokov. Dokonca aj Martha Stewartová si odsedela päť mesiacov za marenie vyšetrovania jej predaja akcií spoločnosti ImClone na základe tipu od makléra.

Rozširovanie na nové trhy

Tradične sa zákon o obchodovaní s využitím dôverných informácií zameriaval na akcie, dlhopisy a opcie. To sa zmenilo s príchodom nových finančných nástrojov. Komisia pre obchodovanie s komoditnými futures (CFTC) teraz uplatňuje podobné pravidlá proti podvodom – podľa § 6(c)(1) zákona CEA a nariadenia 180.1, ktoré sú priamo modelované podľa pravidla 10b-5 SEC – na trhy s derivátmi, vrátane futures, swapov a zmlúv o udalostiach na predikčných platformách.

Začiatkom roka 2026 vydala CFTC svoje prvé formálne usmernenie o obchodovaní s využitím dôverných informácií na predikčných trhoch, v ktorom potvrdila, že teória sprenevery sa vzťahuje na zmluvy o udalostiach. Agentúra signalizovala, že bude stíhať každého, kto obchoduje na základe spreneverených informácií s požadovaným úmyslom – bez ohľadu na to, či trh zahŕňa akcie alebo zmluvy o politických udalostiach.

Toto rozšírenie odráža širší právny princíp: všade tam, kde si peniaze vymieňajú majiteľov na základe asymetrického prístupu k dôverným informáciám, zákon pravdepodobne bude nasledovať. Ako sa šíria nové triedy aktív a obchodné platformy, storočný rámec vytvorený pre Wall Street sa naďalej rozširuje – a vyvoláva nové otázky o tom, kde nakoniec ležia hranice obchodovania s využitím dôverných informácií.