A jegybankok kamatokat tartanak, miközben az olajválság átírja a gazdaságpolitikát

Óvatos hét, szigorodó jövő

Ritka, összehangolt visszafogottságot mutatva a világ négy legbefolyásosabb jegybankja – az amerikai Federal Reserve, az Európai Központi Bank, a Bank of England és a Bank of Japan – ezen a héten változatlanul hagyta a kamatlábakat. A nyugodt látszat mögött azonban a piacok éles fordulatot várnak. A kereskedők már áprilisban árazzák az EKB kamatemeléseit, és a nagybankok az év során akár három emelést is várnak, mivel a szárnyaló olajárak a stagfláció új hullámával fenyegetnek.

Az olajsokk átalakítja a számításokat

A katalizátor a nyersolaj. A Brent határidős jegyzése pénteken meghaladta a 112 dollárt hordónként – ami a legmagasabb érték 2022 júliusa óta – miután Irak vis maiort hirdetett az összes külföldi üzemeltetésű olajmezőre, arra hivatkozva, hogy nem tud nyersolajat szállítani a megzavart Hormuzi-szoroson keresztül. A baszrai iraki termelés körülbelül 70%-kal zuhant, napi 3,3 millió hordóról mintegy 900 000-re. A szoros lezárása, amelyet a március eleje óta fokozódó iráni ellenségeskedés váltott ki, elfojtotta az energiaexportot, és arra kényszerítette Katart, hogy vis maiort hirdessen az LNG-szállítmányokra is.

A bankok most arra számítanak, hogy a Brent három hónapon belül 120 dollár felé emelkedik, és egy optimista forgatókönyv szerint 150 dollárra, ha a zavarok fokozódnak. Az energiaválság a 2022-es válságot idézi, amely Németországot recesszióba sodorta – csak ezúttal a jegybankoknak sokkal kevesebb mozgásterük van.

A jegybankok kötéltáncot járnak

A Fed 11-1 arányban szavazott a kamatok 3,5%-3,75%-on tartása mellett, a frissített dot plot pedig mindössze egyetlen idei csökkentésre utal. Jerome Powell elnök elismerte az energiapiacokból eredő inflációs nyomást, de türelmet jelzett. A Bank of England 3,75%-on tartotta a kamatot, míg a Bank of Japan 0,75%-on tartotta a kamatlábát – ami a legmagasabb érték 1995 óta – 8-1 arányú szavazással, Hajime Takata ellenző pedig kamatemelést sürgetett.

Az EKB 2,15%-on való tartásáról szóló döntése keltette a legnagyobb figyelmet. Christine Lagarde elnök 2,6%-ra módosította a bank 2026-ra vonatkozó általános inflációs előrejelzését, kifejezetten a közel-keleti energiaellátási zavarokra hivatkozva, amelyek „felfelé mutató kockázatot jelentenek az inflációra és lefelé mutató kockázatot a gazdasági növekedésre nézve”. Gabriel Makhlouf, az EKB Kormányzótanácsának tagja újságíróknak elmondta, hogy egy áprilisi emelés továbbra is lehetséges, ha a beérkező adatok indokolják.

Mind a Barclays, mind a J.P. Morgan most három, egyenként 25 bázispontos EKB-kamatemelést vetít előre – áprilisban, júniusban és júliusban –, ami drámai fordulat a lazító pályához képest, amelyet a piacok néhány héttel ezelőtt vártak.

A kereskedelmi deficit elmélyíti a borút

Európa gondjait tetézve, az Eurostat ezen a héten közzétett adatai szerint az eurózóna januárban 1,9 milliárd eurós kereskedelmi hiányba fordult – ami éles fordulat a decemberi 11,2 milliárd eurós többlethez képest, és sokkal rosszabb, mint a 12,8 milliárd eurós többlet, amelyet az elemzők vártak. Az export 7,6%-kal csökkent éves szinten, míg a gépek és járművek többlete 13,2 milliárd euróról mindössze 1,6 milliárd euróra zuhant.

A növekvő energiaköltségek, a gyengülő export és az inflációs nyomás kombinációja arra készteti az elemzőket, hogy egy olyan szót emlegessenek, amelyet a jegybankárok rettegnek: stagfláció. A hagyományos visszaeséstől eltérően a stagfláció – a stagnáló növekedés és a növekvő árak mérgező keveréke – a döntéshozókat rossz lehetőségekkel hagyja. A kamatcsökkentés táplálja az inflációt; a kamatemelés elfojtja a növekedést.

A olcsó pénz vége?

A piacok számára az üzenet egyértelmű. A monetáris lazítás korszaka, amely 2024 és 2025 nagy részét meghatározta, úgy tűnik, véget ért, legalábbis Európában. Ha az EKB kamatot emel, miközben a növekedés megtorpan, az eurózóna-szerte a hitelfelvevők – a jelzáloghitelesektől az eladósodott kormányokig – megérzik a szorítást. A következő hetekben kiderül, hogy a jegybankok képesek-e lavírozni az infláció és a recesszió kettős fenyegetése között, vagy az olajsokk már lehetetlenné tette ezt az egyensúlyozást.