Zentralbanken halten Zinsen stabil, Ölkrise schreibt Politik neu

Eine Woche der Vorsicht, eine Zukunft der Straffung

In einer seltenen Zurschaustellung synchronisierter Zurückhaltung haben die vier einflussreichsten Zentralbanken der Welt – die US-Notenbank Federal Reserve, die Europäische Zentralbank, die Bank of England und die Bank of Japan – diese Woche allesamt die Zinssätze unverändert gelassen. Doch hinter der ruhigen Fassade bereiten sich die Märkte auf eine scharfe Kehrtwende vor. Händler preisen bereits EZB-Zinserhöhungen ab April ein, und große Banken erwarten bis zu drei Erhöhungen in diesem Jahr, da steigende Ölpreise drohen, eine neue Stagflationswelle auszulösen.

Ölpreisschock verändert die Kalkulation

Der Auslöser ist Rohöl. Brent-Futures stiegen am Freitag auf über 112 Dollar pro Barrel – den höchsten Stand seit Juli 2022 –, nachdem der Irak für alle von ausländischen Unternehmen betriebenen Ölfelder Force Majeure erklärt hatte, da er nicht in der Lage sei, Rohöl durch die blockierte Straße von Hormus zu verschiffen. Die irakische Produktion aus Basra brach um etwa 70 % ein und sank von 3,3 Millionen Barrel pro Tag auf rund 900.000. Die Schließung der Straße, die durch die eskalierenden iranischen Feindseligkeiten seit Anfang März ausgelöst wurde, hat die Energieexporte stranguliert und Katar gezwungen, ebenfalls Force Majeure für LNG-Lieferungen zu erklären.

Banken erwarten nun, dass Brent innerhalb von drei Monaten auf 120 Dollar steigen wird, mit einem optimistischen Szenario von 150 Dollar, wenn sich die Störungen verstärken. Der Energieschock erinnert an die Krise von 2022, die Deutschland in eine Rezession stürzte – nur dass die Zentralbanken diesmal deutlich weniger Spielraum haben.

Zentralbanken wandeln auf einem schmalen Grat

Die Fed stimmte mit 11 zu 1 Stimmen dafür, die Zinsen bei 3,5 %–3,75 % zu belassen, wobei ihr aktualisierter Dot Plot nur eine Senkung in diesem Jahr vorsieht. Der Vorsitzende Jerome Powell räumte den Inflationsdruck von den Energiemärkten ein, signalisierte aber Geduld. Die Bank of England hielt die Zinsen bei 3,75 %, während die Bank of Japan ihren Zinssatz bei 0,75 % beließ – dem höchsten Stand seit 1995 – in einer Abstimmung von 8 zu 1, wobei der Dissident Hajime Takata auf eine Erhöhung drängte.

Die Entscheidung der EZB, die Zinsen bei 2,15 % zu belassen, erregte die größte Aufmerksamkeit. Präsidentin Christine Lagarde revidierte die Headline-Inflationsprognose der Bank auf 2,6 % für 2026 und verwies ausdrücklich auf die Energieunterbrechungen im Nahen Osten, die "Aufwärtsrisiken für die Inflation und Abwärtsrisiken für das Wirtschaftswachstum" verursachen. EZB-Ratsmitglied Gabriel Makhlouf sagte Reportern, dass eine Zinserhöhung im April möglich bleibe, wenn die eingehenden Daten dies rechtfertigten.

Sowohl Barclays als auch J.P. Morgan rechnen nun mit drei EZB-Zinserhöhungen um jeweils 25 Basispunkte – im April, Juni und Juli –, eine dramatische Kehrtwende gegenüber dem Lockerungskurs, den die Märkte noch vor wenigen Wochen erwartet hatten.

Handelsdefizit vertieft die Trübsal

Zu Europas Problemen kommt hinzu, dass Eurostat-Daten, die diese Woche veröffentlicht wurden, zeigten, dass die Eurozone im Januar in ein Handelsdefizit von 1,9 Milliarden Euro gerutscht ist – eine scharfe Kehrtwende gegenüber dem Überschuss von 11,2 Milliarden Euro im Dezember und weitaus schlechter als der von Analysten erwartete Überschuss von 12,8 Milliarden Euro. Die Exporte sanken im Jahresvergleich um 7,6 %, während der Überschuss bei Maschinen und Fahrzeugen von 13,2 Milliarden Euro auf nur noch 1,6 Milliarden Euro einbrach.

Die Kombination aus steigenden Energiekosten, schwächeren Exporten und Inflationsdruck veranlasst Analysten, ein Wort zu beschwören, das Zentralbanker fürchten: Stagflation. Anders als bei einem herkömmlichen Abschwung lässt die Stagflation – die toxische Mischung aus stagnierendem Wachstum und steigenden Preisen – den politischen Entscheidungsträgern keine guten Optionen. Zinssenkungen befeuern die Inflation; Zinserhöhungen ersticken das Wachstum.

Das Ende des billigen Geldes?

Für die Märkte ist die Botschaft klar. Die Ära der geldpolitischen Lockerung, die einen Großteil der Jahre 2024 und 2025 prägte, scheint zumindest in Europa vorbei zu sein. Wenn die EZB Zinserhöhungen durchführt, während das Wachstum ins Stocken gerät, werden Kreditnehmer in der gesamten Eurozone – von Hypothekeninhabern bis hin zu verschuldeten Regierungen – den Druck spüren. Die kommenden Wochen werden zeigen, ob die Zentralbanken zwischen den beiden Bedrohungen Inflation und Rezession navigieren können oder ob der Ölpreisschock diesen Balanceakt bereits unmöglich gemacht hat.