Centrální banky drží sazby, ropná krize přepisuje politiku

Týden opatrnosti, budoucnost zpřísňování

Ve vzácném projevu synchronizované zdrženlivosti ponechaly čtyři nejvlivnější centrální banky světa – americký Federální rezervní systém, Evropská centrální banka, Bank of England a Bank of Japan – tento týden úrokové sazby beze změny. Za klidnou fasádou se však trhy připravují na prudký obrat. Obchodníci již započítávají zvýšení sazeb ECB již v dubnu a velké banky očekávají až tři zvýšení v letošním roce, protože prudce rostoucí ceny ropy hrozí rozpoutáním nové vlny stagflace.

Ropný šok mění kalkulace

Katalyzátorem je ropa. Futures na ropu Brent v pátek vyskočily nad 112 dolarů za barel – nejvýše od července 2022 – poté, co Irák vyhlásil vyšší moc na všech ropných polích provozovaných zahraničními společnostmi s odvoláním na svou neschopnost přepravovat ropu přes narušený Hormuzský průliv. Irácká produkce z Basry se propadla zhruba o 70 %, z 3,3 milionu barelů denně na zhruba 900 000. Uzavření průlivu, vyvolané eskalujícími íránskými nepřátelskými akcemi od začátku března, uškrtilo vývoz energie a donutilo Katar vyhlásit vyšší moc i na dodávky LNG.

Banky nyní očekávají, že cena ropy Brent do tří měsíců vystoupá k 120 dolarům, přičemž v optimistickém scénáři se počítá s 150 dolary, pokud se narušení zintenzivní. Energetický šok připomíná krizi z roku 2022, která uvrhla Německo do recese – jenže tentokrát mají centrální banky mnohem menší prostor pro manévrování.

Centrální banky balancují na hraně

Fed hlasoval 11:1 pro ponechání sazeb na úrovni 3,5 %–3,75 %, přičemž aktualizovaný bodový graf ukazuje pouze jedno snížení v letošním roce. Předseda Jerome Powell uznal inflační tlaky z energetických trhů, ale signalizoval trpělivost. Bank of England ponechala sazbu na úrovni 3,75 %, zatímco Bank of Japan udržela svou sazbu na úrovni 0,75 % – nejvyšší od roku 1995 – v poměru hlasů 8:1, přičemž disident Hajime Takata prosazoval zvýšení.

Rozhodnutí ECB ponechat sazbu na úrovni 2,15 % přitáhlo největší pozornost. Prezidentka Christine Lagardeová revidovala prognózu celkové inflace banky směrem nahoru na 2,6 % pro rok 2026 a výslovně uvedla, že narušení dodávek energie na Blízkém východě vytváří „rizika zvýšení inflace a rizika snížení hospodářského růstu“. Člen Rady guvernérů ECB Gabriel Makhlouf řekl novinářům, že dubnové zvýšení zůstává možné, pokud si to vyžádají příchozí data.

Barclays i J.P. Morgan nyní počítají se třemi zvýšeními sazeb ECB o 25 bazických bodů – v dubnu, červnu a červenci – což je dramatický obrat od uvolňující se trajektorie, kterou trhy očekávaly ještě před několika týdny.

Obchodní deficit prohlubuje chmurnou náladu

K evropským problémům přispívají i data Eurostatu zveřejněná tento týden, která ukázala, že eurozóna se v lednu propadla do obchodního deficitu 1,9 miliardy eur – což je prudký obrat oproti prosincovému přebytku 11,2 miliardy eur a mnohem horší výsledek, než přebytek 12,8 miliardy eur, který analytici očekávali. Vývoz meziročně klesl o 7,6 %, zatímco přebytek ve strojírenství a vozidlech se propadl z 13,2 miliardy eur na pouhých 1,6 miliardy eur.

Kombinace rostoucích nákladů na energie, slábnoucího vývozu a inflačních tlaků vede analytiky k tomu, aby se odvolávali na slovo, kterého se centrální bankéři děsí: stagflace. Na rozdíl od běžného poklesu, stagflace – toxická kombinace stagnujícího růstu a rostoucích cen – ponechává tvůrce politik bez dobrých možností. Snížení sazeb podněcuje inflaci; jejich zvýšení drtí růst.

Konec levných peněz?

Pro trhy je poselství jasné. Zdá se, že éra měnového uvolňování, která definovala velkou část let 2024 a 2025, je u konce, alespoň v Evropě. Pokud ECB uskuteční zvýšení sazeb, zatímco růst bude váznout, dlužníci v celé eurozóně – od držitelů hypoték po zadlužené vlády – pocítí tlak. Nadcházející týdny ukáží, zda se centrálním bankám podaří navigovat mezi dvojí hrozbou inflace a recese, nebo zda ropný šok již tuto balancování znemožnil.