Centrálne banky ponechávajú sadzby bez zmeny, ropná kríza prepisuje politiku

Týždeň opatrnosti, budúcnosť sprísňovania

Vo výnimočnom prejave synchronizovaného zdržania sa štyri najvplyvnejšie centrálne banky sveta – americký Federálny rezervný systém, Európska centrálna banka, Bank of England a Bank of Japan – tento týždeň ponechali úrokové sadzby bez zmeny. Avšak za pokojnou fasádou sa trhy pripravujú na prudký obrat. Obchodníci už započítavajú zvýšenie sadzieb ECB už v apríli a veľké banky očakávajú až tri zvýšenia v tomto roku, keďže prudko rastúce ceny ropy hrozia spustením novej vlny stagflácie.

Ropný šok pretvára kalkulácie

Katalyzátorom je ropa. Futures na ropu Brent v piatok vyskočili nad 112 dolárov za barel – čo je najviac od júla 2022 – po tom, čo Irak vyhlásil *force majeure* na všetkých ropných poliach prevádzkovaných zahraničnými spoločnosťami, pričom ako dôvod uviedol svoju neschopnosť prepravovať ropu cez narušený Hormuzský prieliv. Iracká produkcia z Basry sa prepadla približne o 70 %, z 3,3 milióna barelov denne na približne 900 000. Uzavretie prielivu, vyvolané eskalujúcimi iránskymi nepriateľskými akciami od začiatku marca, zadusilo vývoz energie a prinútilo Katar vyhlásiť *force majeure* aj na dodávky LNG.

Banky teraz očakávajú, že cena ropy Brent v priebehu troch mesiacov vystúpi na 120 dolárov, pričom v optimistickom scenári sa počíta so 150 dolármi, ak sa narušenia zintenzívnia. Energetický šok pripomína krízu z roku 2022, ktorá uvrhla Nemecko do recesie – lenže tentoraz majú centrálne banky oveľa menší priestor na manévrovanie.

Centrálne banky kráčajú po tenkom ľade

Fed hlasoval 11:1 za ponechanie sadzieb na úrovni 3,5 % – 3,75 %, pričom jeho aktualizovaný bodový graf poukazuje len na jedno zníženie v tomto roku. Predseda Jerome Powell uznal inflačné tlaky z energetických trhov, ale signalizoval trpezlivosť. Bank of England ponechala sadzbu na úrovni 3,75 %, zatiaľ čo Bank of Japan udržala svoju sadzbu na úrovni 0,75 % – čo je najviac od roku 1995 – v pomere hlasov 8:1, pričom disident Hajime Takata presadzoval zvýšenie.

Rozhodnutie ECB ponechať sadzbu na úrovni 2,15 % pritiahlo najväčšiu pozornosť. Prezidentka Christine Lagardeová revidovala prognózu celkovej inflácie banky smerom nahor na 2,6 % pre rok 2026, pričom výslovne uviedla narušenia dodávok energií z Blízkeho východu ako faktory vytvárajúce "riziká rastu inflácie a riziká poklesu hospodárskeho rastu." Člen Rady guvernérov ECB Gabriel Makhlouf povedal novinárom, že aprílové zvýšenie zostáva možné, ak si to vyžiadajú prichádzajúce dáta.

Barclays aj J.P. Morgan teraz počítajú s tromi zvýšeniami sadzieb ECB o 25 bázických bodov – v apríli, júni a júli – čo je dramatický obrat od uvoľňujúcej trajektórie, ktorú trhy očakávali len pred niekoľkými týždňami.

Obchodný deficit prehlbuje pochmúrnosť

K európskym problémom sa pridali údaje Eurostatu zverejnené tento týždeň, ktoré ukázali, že eurozóna sa v januári prepadla do obchodného deficitu 1,9 miliardy eur – čo je prudký obrat od decembrového prebytku 11,2 miliardy eur a oveľa horšie, ako očakávali analytici, ktorí predpovedali prebytok 12,8 miliardy eur. Vývoz medziročne klesol o 7,6 %, zatiaľ čo prebytok v oblasti strojov a vozidiel sa prepadol z 13,2 miliardy eur na len 1,6 miliardy eur.

Kombinácia rastúcich nákladov na energie, oslabujúceho vývozu a inflačných tlakov vedie analytikov k tomu, aby sa odvolávali na slovo, ktorého sa centrálni bankári desia: stagflácia. Na rozdiel od bežného poklesu, stagflácia – toxická kombinácia stagnujúceho rastu a rastúcich cien – ponecháva tvorcom politiky žiadne dobré možnosti. Znižovanie sadzieb poháňa infláciu; ich zvyšovanie drví rast.

Koniec lacných peňazí?

Pre trhy je odkaz jasný. Zdá sa, že éra menového uvoľňovania, ktorá definovala väčšinu rokov 2024 a 2025, sa skončila, aspoň v Európe. Ak ECB pristúpi k zvýšeniu sadzieb, zatiaľ čo rast bude kolísať, dlžníci v celej eurozóne – od držiteľov hypoték až po zadlžené vlády – pocítia tlak. Nadchádzajúce týždne ukážu, či sa centrálnym bankám podarí navigovať medzi dvoma hrozbami, infláciou a recesiou, alebo či ropný šok už túto rovnováhu znemožnil.