Čo je dedolarizácia a ako funguje

Dolárové zovretie svetovej ekonomiky

Zakaždým, keď letecká spoločnosť nakupuje letecké palivo, krajina dováža pšenicu alebo centrálna banka ukladá svoje úspory, transakcia je takmer s istotou vyrovnaná v amerických dolároch. Dolár sedí v centre globálneho finančného systému – nie náhodou, ale zámerne. Rastúca koalícia krajín sa to však snaží zmeniť, v procese, ktorý ekonómovia nazývajú dedolarizácia.

Ako sa dolár stal svetovou rezervnou menou

Dominancia dolára siaha až do júla 1944, keď sa delegáti zo 44 krajín zišli v Bretton Woods v New Hampshire. Spojené štáty, ktoré sa vynorili z druhej svetovej vojny ako najväčší svetový veriteľ a priemyselná mocnosť, držali väčšinu svetových zlatých rezerv. Zhromaždené krajiny sa dohodli, že naviažu svoje meny na dolár, ktorý bol sám zameniteľný za zlato za 35 dolárov za uncu, čím sa dolár stal kotvou globálneho obchodu.

Toto zlaté prepojenie bolo prerušené v roku 1971, keď prezident Nixon ukončil zameniteľnosť dolára za zlato – ale centrálna úloha dolára pretrvala. Krátko nato ho nahradil nový pilier: petrodolárový systém. V dohode z obdobia studenej vojny, ktorú sprostredkovali Nixon a minister zahraničných vecí Henry Kissinger, Saudská Arábia a OPEC súhlasili s tým, že budú ropu oceňovať a predávať výlučne v amerických dolároch výmenou za americkú vojenskú ochranu. Keďže každá krajina na Zemi potrebovala ropu, každá krajina na Zemi potrebovala doláre. Dopyt po mene prudko vzrástol a nasledoval dopyt po amerických štátnych dlhopisoch – čo Amerike poskytlo mimoriadnu schopnosť lacno si požičiavať od zvyšku sveta.

Prečo sa krajiny chcú odpútať od dolára

Držanie dolárov v rezerve so sebou prináša skryté náklady: geopolitickú zraniteľnosť. Washington opakovane nasadil dolár ako zbraň zahraničnej politiky, zmrazoval alebo zabavoval aktíva protivníkov. Keď USA a Európa zmrazili približne 300 miliárd dolárov v ruských aktívach centrálnej banky po invázii na Ukrajinu v roku 2022, vyslalo to varovanie každej krajine, ktorá kedy nesúhlasila s Washingtonom: dolárové rezervy môžu byť skonfiškované.

Odpoveď bola rýchla. Rusko a Čína teraz vyrovnávajú približne 90 % bilaterálneho obchodu v rubľoch a jüanoch. India, Brazília a štáty Perzského zálivu začali akceptovať miestne meny za niektoré komodity. V rámci bloku BRICS – Brazília, Rusko, India, Čína, Južná Afrika a novší členovia – sa budujú alternatívne platobné infraštruktúry na smerovanie transakcií úplne mimo dolárového systému.

Súčasný stav dominancie dolára

Napriek týmto snahám zostáva dolár hlboko zakorenený. Podľa analýzy J.P. Morgan sa dolár objavuje na jednej strane takmer 89 % všetkých devízových transakcií. Predstavuje približne 57,8 % globálnych rezerv centrálnych bánk – čo je pokles z viac ako 70 % v roku 2000, ale stále viac ako všetky ostatné meny dohromady.

Odolnosť dolára spočíva v tom, čo ekonómovia nazývajú sieťové efekty: pretože ho používajú všetci, používajú ho všetci aj naďalej. Medzinárodné zmluvy sú písané v dolároch, globálne komoditné trhy sú oceňované v dolároch a cezhraničné pôžičky sú denominované v dolároch. Prechod si vyžaduje nielen politickú vôľu, ale aj kompatibilnú finančnú infraštruktúru – ktorú väčšina dolárových alternatív stále nemá.

Ako dedolarizácia v skutočnosti vyzerá

Tento proces je menej revolúciou ako pomalým štrukturálnym posunom. Analytici z Brookings a Council on Foreign Relations opisujú dedolarizáciu ako nadobúdajúcu niekoľko odlišných foriem:

• Preceňovanie komodít: Niektoré ropné obchody medzi štátmi Perzského zálivu a Čínou sa teraz vyrovnávajú v jüanoch, čo narúša petrodolárový systém.
• Alternatívne platobné systémy: Krajiny BRICS budujú cezhraničné platobné systémy – ako napríklad BRICS Pay – ktoré obchádzajú sieť SWIFT, ktorú môžu USA zablokovať.
• Akumulácia zlata: Centrálne banky, najmä v Číne, Indii a Rusku, nakupujú zlato rekordným tempom ako rezervné aktívum bez dolára.
• Bilaterálne obchody v miestnej mene: Krajiny čoraz častejšie rokujú o obchodných dohodách, ktoré sa vyrovnávajú v ich vlastných menách, čím sa znižuje potreba dolárového sprostredkovateľa.

Čo by sa stalo, keby dolár stratil svoj trón?

Dôsledky pre Spojené štáty by boli významné. Status rezervnej meny umožňuje vláde USA požičiavať si za nižšie úrokové sadzby ako prakticky ktorákoľvek iná krajina – čo je privilégium, ktoré sa niekedy nazýva „exorbitantné privilégium“. Ak by globálny dopyt po dolároch prudko klesol, Washington by čelil vyšším nákladom na pôžičky, slabšej mene a rastúcim dovozným cenám – čo by mohlo podnietiť infláciu.

Pre zvyšok sveta by zosadenie dolára znamenalo navigáciu v roztrieštenej menovej krajine. Žiadny zjavný nástupca – ani euro, jüan, ani žiadna digitálna mena – v súčasnosti nemá hĺbku, likviditu a právnu dôveryhodnosť na to, aby globálne nahradil dolár.

Postupný posun, nie náhly kolaps

Väčšina ekonómov sa zhoduje, že dedolarizácia je reálna, ale pomalá. Podiel dolára na rezervách klesol od roku 2000 približne o 13 percentuálnych bodov, ale väčšina z tohto územia bola postúpená košu menších mien – nie žiadnemu jedinému rivalovi. Pravdepodobnejším výsledkom je multipolárny menový svet: svet, v ktorom dolár zostáva dominantný, ale zdieľa pódium s jüanom a regionálnymi alternatívami, najmä v obchode medzi globálnym juhom.

Zatiaľ zostáva dolár najbližšou vecou, ktorú má svet k univerzálnemu finančnému jazyku. Gramatika globálnych financií sa však ticho a neustále mení.